國(guó)內(nèi)知名線上健身平臺(tái)Keep正式向港交所遞交招股書，啟動(dòng)上市進(jìn)程。作為備受資本青睞的明星企業(yè)，Keep自2015年成立以來(lái)已累計(jì)完成9輪融資，背后站著軟銀、高瓴、騰訊等一眾頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，估值一度超過(guò)20億美元。在光環(huán)之下，招股書也揭示了其持續(xù)虧損、盈利模式尚未跑通的現(xiàn)實(shí)。在流量紅利逐漸消退、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，Keep的商業(yè)變現(xiàn)之路依然挑戰(zhàn)重重。

一、 九輪融資鑄就的健身科技獨(dú)角獸
Keep的成長(zhǎng)史與資本緊密相連。從最初憑借優(yōu)質(zhì)免費(fèi)內(nèi)容聚集海量用戶，到逐步拓展電商、智能硬件、線下空間及會(huì)員訂閱等多元化業(yè)務(wù)，每一輪融資都為其戰(zhàn)略擴(kuò)張?zhí)峁┝藦椝帯｝嫶蟮挠脩艋鶖?shù)（截至2021年底，平均月活躍用戶超過(guò)3400萬(wàn)）和強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度，是其沖擊IPO的核心資產(chǎn)。資本持續(xù)加注，既是對(duì)其市場(chǎng)地位的認(rèn)可，也反映出對(duì)在線健身賽道長(zhǎng)期價(jià)值的看好。

二、 增收難增利：持續(xù)虧損的盈利之困
盡管營(yíng)收保持增長(zhǎng)（2021年前三季度營(yíng)收達(dá)11.6億元，同比增長(zhǎng)41%），但虧損額同樣驚人。招股書顯示，2019年、2020年及2021年前九個(gè)月，經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為3.66億元、1.06億元和6.96億元。虧損主要源于高昂的營(yíng)銷費(fèi)用（為獲取和留存用戶）、研發(fā)投入以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)的成本支出。這暴露出Keep在“用戶增長(zhǎng)-商業(yè)變現(xiàn)-實(shí)現(xiàn)盈利”這一經(jīng)典互聯(lián)網(wǎng)模型上，尚未找到平衡點(diǎn)。其收入結(jié)構(gòu)雖已多元化，但支柱性盈利業(yè)務(wù)尚未清晰確立。

三、 商業(yè)化變現(xiàn)：道阻且長(zhǎng)的核心難題
Keep的商業(yè)化探索涵蓋了多個(gè)維度：

1. 會(huì)員訂閱及線上付費(fèi)內(nèi)容：這是其提升用戶價(jià)值的關(guān)鍵，但面臨用戶付費(fèi)意愿培養(yǎng)、與免費(fèi)內(nèi)容的平衡以及來(lái)自其他內(nèi)容平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)。
2. 自有品牌商品（健身裝備、食品等）：電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了可觀收入，但毛利率相對(duì)較低，且面臨供應(yīng)鏈管理、品牌差異化及與傳統(tǒng)體育品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
3. 智能健身設(shè)備：如動(dòng)感單車、跑步機(jī)等，能與課程內(nèi)容形成協(xié)同，但屬于重資產(chǎn)、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)的硬件賽道，且市場(chǎng)已有眾多玩家。
4. 線下場(chǎng)景Keepland：旨在打造線上線下閉環(huán)，但受疫情沖擊嚴(yán)重，模式較重，擴(kuò)張速度和盈利能力有待驗(yàn)證。
目前，這些業(yè)務(wù)線尚未能合力勾勒出一個(gè)清晰、穩(wěn)定且高利潤(rùn)的盈利藍(lán)圖。如何在不過(guò)度損害用戶體驗(yàn)的前提下，深度挖掘3億注冊(cè)用戶的商業(yè)價(jià)值，是Keep面臨的最大考題。

四、 賽道擁擠：競(jìng)爭(zhēng)加劇與流量成本攀升
在線健身并非藍(lán)海。除了傳統(tǒng)的健身房，Keep還面臨來(lái)自超級(jí)APP（如抖音、B站上的健身內(nèi)容）、垂直應(yīng)用（如悅動(dòng)圈、咕咚）以及新興智能健身品牌（如FITURE、樂(lè)刻）的多維度競(jìng)爭(zhēng)。用戶注意力和時(shí)間被高度分散，導(dǎo)致用戶獲取與留存成本不斷上升。與此隨著互聯(lián)網(wǎng)整體流量見(jiàn)頂，純粹依靠用戶規(guī)模增長(zhǎng)的故事難以持續(xù)，對(duì)運(yùn)營(yíng)效率、用戶忠誠(chéng)度和單客經(jīng)濟(jì)價(jià)值的挖掘提出了更高要求。

五、 IPO與未來(lái)：尋找新的增長(zhǎng)引擎
此次赴港IPO，為Keep提供了寶貴的資金儲(chǔ)備和品牌背書，有助于其繼續(xù)投入技術(shù)研發(fā)、內(nèi)容建設(shè)和市場(chǎng)拓展。Keep的破局之道可能在于：

• 深化“內(nèi)容+硬件+服務(wù)”的融合：打造更具沉浸感和互動(dòng)性的健身體驗(yàn)，提高用戶粘性和付費(fèi)轉(zhuǎn)化。
• 精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與降本增效：優(yōu)化營(yíng)銷策略，提升運(yùn)營(yíng)效率，控制虧損幅度，向可持續(xù)經(jīng)營(yíng)邁進(jìn)。
• 探索B端或新場(chǎng)景業(yè)務(wù)：例如為企業(yè)提供健康解決方案，或融入更廣泛的健康管理生態(tài)。
• 利用數(shù)據(jù)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)：深耕AI個(gè)性化推薦、虛擬教練等領(lǐng)域，構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。

Keep的IPO是其在資本助力下發(fā)展的一個(gè)重要里程碑，但上市并非終點(diǎn)，而是一個(gè)新起點(diǎn)。從“健身工具”到“運(yùn)動(dòng)科技平臺(tái)”，Keep的故事代表了新一代消費(fèi)科技公司的典型路徑：先圈用戶，再探模式。能否在上市后向資本市場(chǎng)證明其不僅擁有巨大的用戶基本盤，更能打造出健康、可持續(xù)的盈利模式，將是決定其長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，Keep的探索也將為數(shù)字健身服務(wù)的商業(yè)化提供重要借鑒。